Varios bancos centrales han bajado las tasas de interés de referencia hasta niveles negativos. Esto implica que los bancos comerciales incurren en pérdidas cuando depositan su exceso de liquidez en el banco central, porque luego reciben menos de lo que depositaron.

Las tasas de interés negativas son un incentivo para que los bancos presten dinero al público, lo que podría aumentar el crecimiento económico y la inflación, objetivos de los bancos centrales en países con muy baja inflación y poco crecimiento.

También pueden influir en el tipo de cambio, porque hay un incentivo para invertir en activos nominados en otras divisas con mayores tasas de interés. Es decir, promueven una depreciación cambiaria. La depreciación cambiaria influye en el crecimiento, porque alienta las exportaciones.

Sin embargo, se trata de una medida novedosa y existe poca experiencia con tasas de interés negativas. Los economistas están siguiendo con interés este nuevo fenómeno. Algunas consecuencias negativas podrían ser la disminución de la rentabilidad de los bancos y un exceso de toma de riesgo por parte de inversores ante la menor rentabilidad. Existe el riesgo de crear burbujas en algunos sectores, como el de los inmuebles.

Varios analistas ven a las tasas de interés negativas como medidas desesperadas para lograr objetivos de inflación que son dañinas para el sistema financiero y la estabilidad económica.

Los países que actualmente tienen tasas de interés negativa son Dinamarca (-0.65%), Suiza (-0.75%), Suecia (-0.35%) y Japón (-0.1%). El Banco Central Europeo (ECB) también tiene tasas de interés negativas, de -0.3%.

En caso de que funcionen ¿Estamos ante el comienzo de una nueva era global de tasas de interés negativas? ¿Qué implicancias pueden tener las tasas de interés negativas en las economías?

¿Es el bajo crecimiento un nuevo fenómeno global?

Algunos economistas opinan que el bajo crecimiento económico es una situación económica normal en las economías modernas, y que las tasas de interés negativas no son una solución al problema. ¿Los bancos centrales están fallando en diagnosticar un problema estructural como una situación de corto plazo? En el artículo “¿Estamos ante una nueva era de bajo crecimiento económico?” analizamos el fenómeno de bajo crecimiento económico, con miradas de los economistas Thomas Piketty y Robert Gordon.

Tasa de Interés Negativa en la Unión Europea

El Banco Central Europeo (ECB) mantuvo una tasa de interés de cero desde mediados de 2012 y negativa desde mediados de 2014, para evitar expectativas deflacionarias. El ECB tiene una meta de inflación del 2% annual, mientras que las expectativas inflación en 2015 eran del 1% para los siguientes 4 años (1).

La diferencial de tasas de interés entre Europa y Estado Unidos ha contribuido a la depreciación del Euro respecto al Dólar.

Tasa de Interés Negativa en Japón

En febrero de 2016, el Banco de Japón adoptará tasas de interés negativas para evitar expectativas deflacionarias. (3) La tasa de inflación es de 0.2% (año a año en diciembre de 2015), mientras que el objetivo de inflación es del 2%. La tasa de interés es de -0.1%.

Japón sufre una situación de bajo crecimiento (en 2015 el PBI cayó 0.1%) combinado con baja inflación. El gobierno de Japón ya ha intentado aumentar el crecimiento con aumento del gasto público y expansión monetaria. Se considera que la tasa de interés negativa es una medida que se implementa luego de que hayan fracasado otras medidas tradicionales. Las autoridades mencionan además a la situación negativa de la economía China y a la alta volatilidad de los mercados financieros mundiales como factores de un pronóstico negativo para la economía de Japón.

La tasa de crecimiento del producto per cápita de Japón también está afectada por el fenómeno de envejecimiento poblacional y, a diferencia de países europeos, casi nula inmigración.

Tasa de Interés Negativa en Suecia

Banco Central de Suecia
Imagen por Arild Vågen, licencia cc by-sa/4.0

En el caso de Suecia, el banco central (Riskbank) busca lograr el objetivo de inflación del 2% anual. El pronóstico de inflación de Suecia para este año era de entre el 0.7% y el 1.3%. El Riskbank tiene dificultades para alcanzar su objetivo de inflación debido a la caída en el precio de las materias primas y los bajos precios de las commodities.

La depreciación del Euro ha hecho que el costo de las importaciones de Suecia bajen, lo que tuvo un impacto a la baja en la inflación.

Al promover que los bancos presten al público en lugar de depositar fondos en el Riskbank, se crea una presión inflacionaria. Al mismo tiempo, se desincentiva la tenencia de la divisa nacional (corona sueca), lo que crea una presión para la depreciación de la misma. Una depreciación tiene un impacto positivo en la inflación.

A diferencia de Japón, la economía de Suecia no tiene un problema de crecimiento, ya que el mismo es del 3%.

La tasa de interés del Riskbank entró en terreno negativo en 2014.

Tasa de Interés Negativa en Dinamarca

La tasa de interés de referencia en Dinamarca es-0.0172%

Dinamarca tiene una divisa (corona danesa) que esta atada al Euro con una posible variación del 2.25%. La tasa de interés negativa del Danmarks Nationalbank (banco central de Dinamarca) está en terreno negativo desde mediados del año 2012, para poder mantener la cotización de la Corona Danesa cercana a la del euro.

Como el Banco Central Europeo (ECB) bajó su tasa de interés para combatir la deflación, el Danmarks Nationalbank tuvo también que bajar la tasa de interés para evitar que la corona danesa se aprecie. Si el Danmarks Nationalbank no hubiese bajado la tasa de interés, los inversores hubiesen comprado activos nominados en Coronas Danesas para aprovechar la diferencial de rendimientos; esto hubiese apreciado la divisa. Dinamarca forma parte del sistema monetario europeo. El Mecanismo Europeo de Cambio (ERM), al cual Dinamarca adhiere, establece la posible fluctuación de la Corona Danesa respecto al Euro.

Banco Central de Dinamarca

Los temores de los analistas de la situación de Dinamarca se ciernen sobre la estabilidad del sistema financiero y económico. Las tasas de hipotecas de corto plazo son negativas y los precios de las propiedades han aumentado fuertemente, especialmente en Copenhagen, la capital de Dinamarca.

Tasa de Interés Negativa en Suiza

La tasa de interés de referencia del banco central de Suiza (SNB) es de -0.75%.

Suiza bajó la tasa de interés a terreno negativo en Junio de 2014, al mismo tiempo que se abandonó el techo de 1.20 francos por euro. Uno de los motivos es para debilitar la divisa de Suiza, el franco suizo, para estimular la economía y aumentar la inflación.

Estados Unidos no descarta tasas de interés negativas

La Reserva Federal de Estados Unidos probará la capacidad de los bancos estadounidenses, para operar con tasas de interés negativas durante un período de tiempo prolongado. Llevará a cabo un stress test en el cual las tasas de interés entren en terreno negativo en 2016 y se mantengan negativas hasta 2019. Esto no representa un pronóstico, solo una prueba de la capacidad de los bancos, aunque se contempla como un posible curso de acción. (4)

Sin embargo, las expectativas actuales son que la Reserva Federal siga subiendo sus tasas de interés. Actualmente el target se encuentra en 0.25% (en Diciembre de 2015 lo subió desde 0%). Si Estados Unidos sigue subiendo su tasa de interés de referencia, esto tendrá un efecto positivo en las economías europeas y disminuirá la presión a la baja en las tasas de interés.

Referencias

(1) http://www.worldbank.org/content/dam/Worldbank/GEP/GEP2015b/Global-Economic-Prospects-June-2015-Negative-interest-rates.pdf

(2) https://www.ecb.europa.eu/explainers/tell-me-more/html/why-negative-interest-rate.en.html

(3) http://www.nytimes.com/2016/01/30/business/international/japan-interest-rate.html

(4) http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-02-02/rates-less-than-zero-is-bank-stress-fed-wants-to-test-in-2016

El ingreso nacional es el valor agregado por todos los factores productivos de un país durante un período de tiempo determinado (usualmente un año). También se puede definir como la suma de todos los ingresos de los factores productivos de un país, sin tener en cuenta los bienes y servicios intermedios. El ingreso nacional no incluye la depreciación.

Incluye pagos en forma de salarios, rentas y dividendos a los dueños de los factores productivos de una determinada nacionalidad.

Diferencia entre Ingreso Nacional y Producto Interno

Los factores productivos que se tienen en cuenta para calcular el ingreso nacional pueden encontrarse físicamente fuera del país en cuestión, lo que importa para el ingreso nacional es la nacionalidad del factor productivo (si se trata de trabajo) o del dueño del factor productivo (si se trata de otro tipo de factor productivo). Por ejemplo, si un trabajador de Alemania trabaja temporalmente y cobra un salario en Estados Unidos, ese salario se incluye en el ingreso nacional de Alemania, pero no en el ingreso nacional de Estados Unidos.

Hago esta aclaración porque he visto que en otros sitios web se define de forma errónea el ingreso nacional, confundiéndolo con el producto interno. La diferencia radica en que para el ingreso nacional (que es equivalente al producto nacional neto), no importa donde esté ubicado el factor de producción, sino la nacionalidad del mismo. Para el producto interno, no importa la nacionalidad del factor de producción, sino en qué país se encuentra ubicado el mismo.

Volviendo al trabajador alemán que trabaja temporalmente en Estados Unidos, su salario de incluye en el ingreso nacional alemán y en el producto interno de Estados Unidos.

El ingreso neto del extranjero

La diferencia entre el ingreso nacional y el producto interno es el ingreso neto del extranjero, y puede ser positivo o negativo. El ingreso neto del extranjero es la diferencia entre el ingreso recibido en el exterior por factores productivos nacionales y el ingreso recibido dentro de las fronteras nacionales, por factores productivos extranjeros.

Ingreso Nacional = Producto Interno + Ingreso recibido por factores nacionales que se encuentran en el exterior - Ingreso recibido por factores extranjeros que se encuentran dentro del país

Algunos países, como Japón y Alemania, tienen ingresos netos del extranjero positivos, porque durante años lograron acumular inversiones en otros países. Esas inversiones están otorgando rendimientos a sus dueños.

Otros países, por ejemplo, muchos países africanos, tienen ingresos netos del extranjero negativos, porque muchas actividades productivas realizadas dentro de sus fronteras se llevan a cabo con capital extranjero.

Diferencia entre Ingreso Nacional y Producto Nacional Bruto

El término "bruto" se refiere a que no se contabiliza la depreciación del capital. El ingreso nacional o producto nacional neto, sí la tiene en cuenta. La diferencia entre el ingreso nacional y el producto nacional bruto es la depreciación del capital:

Ingreso Nacional = Producto Nacional Bruto - Depreciación

La depreciación es la pérdida de valor del capital por desgaste y obsolesencia técnológica.

Críticas al uso del Ingreso Nacional como medida de bienestar

Si bien el uso del ingreso nacional o el ingreso nacional per cápita (ingreso nacional dividido la cantidad de habitantes de un país) es extendido, exiten algunas críticas al mismo, porque el ingreso nacional tiene algunas falencias como medida de bienestar. Por ejemplo, no tiene en cuenta:

- Algunos factores sociales: factores que afectan el bienestar de las personas pueden no estar incluidos, por ejemplo ditribución del ingreso o nivel de criminalidad.

- Sostenibilidad en el tiempo: parte del ingreso nacional puede ser llevado a cabo simplemente por el consumo de capital o recursos no renovables, lo que llevaría a una situación de menor ingreso nacional en el futuro.

- Factores ambientales: polución, destrucción ambiental, utilización de recursos naturales no renovables, etc.

Es por esto que se han elaborado medidas alternativas que buscan tener en cuenta estos factores ignorados por el Ingreso Nacional. Algunas de estas medidas alternativas son:

- Índice de desarrollo humano.

- Indicador de Progreso Genuino (Genuine Progress Indicator).

- Producto Nacional Verde (Green National Product).

- Índice de Mejor Vida de la OECD (OECD Better Life Index).

- Etc.

Ante la oportunidad de una inversión, la principales preguntas que el inversor se realiza son:

- ¿Es el proyecto rentable?

- ¿Existe algún proyecto mas rentable?

- ¿Cuál es el riesgo?

La evaluación de proyectos de inversión es un proceso que busca responder estas y otras preguntas relacionadas con las inversiones.

¿Qué es un proyecto de inversión?

Proyecto de inversión: la planeación o contemplación de una erogación de recursos, que permitirán llevar a cabo un conjunto de pasos o acciones que permitirán el logro de un beneficio futuro.

Algunos elementos de esta definicón:

- Al tratarse de la planeación o contemplación de una inversión, es un paso anterior a la inversión propiamente dicha. Muchos proyectos de inversión no se llevan a cabo.

- Una inversión implica una erogación de recursos, generalmente se trata de activos líquidos o dinero. Esto no implica que los recursos deban ser necesariamente propios: muchos proyectos de inversión se realizan con financiación externa, como un préstamo o erogaciones realizadas por inversores externos.

- En una inversión existe una diferencia temporal entre la erogación de recursos y la obtención de los beneficios. La obtención de los beneficios se encuentra mas alejada en el tiempo que la erogación de recursos. Este hecho es fundamental en la evaluación de proyectos de inversión, dado que el tiempo es un activo que la evaluación de proyectos de inversión debe tener en consideración de la forma mas adecuada posible.

- El hecho de que la inversión busque lograr beneficios futuros implica que intenta lograr un cambio en la realidad futura, como satisfacer necesidades de personas o grupos de personas.

Ejemplos de proyectos de inversión

- Construir un puente que una un sector de una cuidad con otro, permitiendo a las personas de esos sectores ahorrar tiempo de viaje.

- Construir un edificio de apartamentos que brinde vivienda a 50 familias.

- Desarrollar una fábrica de amoblamiento.

- Comprar un buque para transportar mercaderías.

- Construir un hotel.

Clasificación de los proyectos de inversión

Según sean llevados a cabo por el estado o por particulares: públicos o privados

Según la volatilidad del rendimiento: de alto riesgo o de bajo riesgo.

Según la naturaleza de los bienes o servicios que se brindarán:

- Bienes

-- Sector industrial

-- Sector agropecuario

-- Etc.

- Servicios

-- Transporte

-- Comercio

-- Comunicaciones

-- Finanzas

-- Etc.

La evaluación de proyectos de inversión

La evaluación de proyectos de inversión es un proceso mediante el cual se busca determinar la conveniencia o nó de llevar a cabo una inversión. Cuando existen diferentes alternativas de inversión posibles, la evaluación de proyectos de inversión busca determinar cuál es la inversión mas conveniente.

Existen diferentes criterios para determinar cual es la inversión mas conveniente. Cuando se trata de una inversión privada, el criterio de rentabilidad privada suele ser el mas importante. Cuando se trata de una inversión social, por ejemplo, cuando es llevada a cabo por el estado, el criterio de beneficio social suele ser el mas indicado. En ambos casos, demas de la rentabilidad privada y el beneficio social, se debe tener en cuenta también el riesgo o la volatilidad del rendimiento.

Una inversión será beneficiosa para el inversor, si esta es capaz de crear valor para el mismo, lo que se logra cuando los beneficios superan a los costos. Dentro de los costos, debemos tener en cuenta no solo lo que se tuvo que erogar para realizar la inversión, sino también el costo de oportunidad de esta erogación, que estará determinado por el beneficio de la mejor alternativa posible con un riesgo similar.

Un criterio de evaluación de proyecto de inversión es una regla que nos permite determinar y cuantificar si el proyecto es rentable y comparar, entre varios proyectos alternativos, cuál es el mas rentable.

A continuación describiremos brévemente algunos criterios de evaluación de proyectos de inversión. Cabe mencionar que en la elección de los criterios dejamos de lado algunos criterios que desde el punto de vista económico sufren serias deficiencias, aunque pueden ser muy conocidos por su simplicidad, como el criterio del período de recupero, y también dejamos de lado también algunos criterios complejos, como análisis de sensibilidad multi-criteria y la evaluación social de proyectos de inversión que implican complejas estimaciones del beneficio social. El lector intersado puede recurrir a la literatura especializada para mayor información al respecto.

Algunos elementos importantes en la evaluación de proyectos de inversión

Inversión inicial: es la erogación que se realiza en el primer período. Por ejemplo, si se evalua la compra de un vehículo para utilizarlo como taxi, la inversión inicial será el costo del vehículo mas todos los gastos asociados para que funcione como taxi: trámites legales, pintura, etc.

Flujo de fondos: es una tabla que contiene los ingresos y salidas de efectivo en cada uno de los períodos. Por ejemplo, si la inversión incial del taxi fue de $10.000 y nos dará un ingreso neto (ingresos menos gastos) de $1.000 durante un año, al final del cual venderemos el vehículo por un precio de $5.000, el flujo de fondos será el siguiente:

Como se trata de flujos de fondos del futuro, estamos hablando de estimaciones. Una parte importante de la evaluación de proyectos de inversión tiene que ver con la realización de estimaciones lo mas precisas posibles. Además, existen metodologías para la evaluación de proyectos de inversión que tienen en cuenta la probabilidad de que las estimaciones sean incorrectas o que el valor que efectivamente se observará en el futuro, difiera del valor estimado por la volatilidad inherente de las variables en el futuro.

Tasa de descuento: como mencionamos anteriormente, la evaluación de proyectos de inversión debe tener en cuenta el costo de oportunidad de la erogación realizada. La tasa de descuento es la rentabilidad de la mejor alternativa posible de riesgo similar. Por ejemplo, si el inversor dispone de solo una alternativa de inversión posible, con bajo riesgo, la tasa de descuento puede ser la tasa de interés que le otorgaría un plazo fijo en el banco.

Criterios de Evaluación de Proyectos de Inversión

El VAN o Valor Actual Neto

El VAN es uno de los criterios mas utilizados. Se define como la suma descontada de los flujos de caja del proyecto.

Veamos el siguiente ejemplo: se trata de un proyecto con solo 2 períodos, inversión inicial y recupero. La inversión inicial es de $1000 y luego de 12 meses obtendremos un rendimiento de $1210. Nuestra mejor alternativa con riesgo similar es un plazo fijo bancario a 12 meses, que tiene un rendimiento del 10% anual. El valor actual neto de nuestro proyecto de inversión es: -$1000 + $1210/1.1 = $100 . El beneficio que se obtendrá dentro de 12 meses se actualiza a valor presente usando el rendimiento de la mejor alternativa posible con riesgo similar.

Esto significa:

- Que el rendimiento de nuestra inversión nos otorgará $100 (a valor actual) mas que el rendimiento del plazo fijo.

- Que llevando a cabo la inversión, nuestra riqueza presente aumentará en $100

- Que es conveniente llevar a cabo la inversión

Un segundo ejemplo:

El flujo de fondos es el siguiente:

Y la tasa de rendimiento de la mejor alternativa con riesgo similar es del 10%.

En este caso, el cálculo es el siguiente:

VPN = -5000 + 1000/1.1 + 1000/1.1² + 1000/1.1³ + ... + 1000/1.1¹¹ + 1000/1.1¹²

El resultado es $3407, por lo que es conveniente llevar a cabo el proyecto.

Usualmente, el cálculo del valor actual neto se realiza con una hoja de cálculo, como Excel, Gnumeric o Calc.

La TIR o Tasa Interna de Retorno

El segundo criterio de evaluación de proyectos de inversión que analizaremos en este artículo es la TIR o Tasa Interna de Retorno. La TIR es aquella tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto sea igual a cero. Para calcular la TIR, no hace falta conocer la tasa de descuento. Una vez obtenida la TIR, se comprara con la tasa de descuento. Si la TIR es superior a la tasa de descuento, esto significa que la inversión es conveniente; y viceversa cuando la TIR es inferior a la tasa de descuento.

Volviendo al ejemplo de sólo 2 flujos: La inversión inicial es de $1000 y luego de 12 meses obtendremos un rendimiento de $1210. La TIR es del 21%, porque -$1000 + $1210/1.21 = 0 . Para saber si la inversión es conveniente, comparamos 21% con la mejor alternativa de riesgo similar: en este caso, un plazo fijo bancario a 12 meses que otorga un rendimiento del 10% anual. Como la TIR es superior a la tasa de descuento (21% > 10%), la inversión es conveniente.

Retorno de la Inversión o ROI (Return on Investment)

El Retorno de la Inversión es simplemete el beneficio que se obtiene de una inversión. Se calcula restando del retorno el monto invertido. El ROI porcentual es (beneficio neto / inversión) x 100.

Volviendo a nuestro ejemplo de un proyecto con solo 2 períodos. La inversión inicial es de $1000 y luego de 12 meses obtendremos un rendimiento de $1210. El retorno de la inversión es $1210 - $1000 = $210. El ROI porcentual es 21%. En este caso, al tratarse de sólo 2 períodos, y de un tiempo de 1 año, el ROI es igual a la TIR. Pero generalmente no es así.

Otro ejemplo:

El flujo de fondos es el siguiente:

El ROI es $1000 y el ROI porcentual $1000/$5000=20%

ROI descontado

Si bien el ROI y el ROI porcentual son fáciles de entender y calcular, no tienen en cuenta el factor tiempo. Por ejemplo, si nuestro proyecto genera un 21% de retorno, pero tiene una duración de 2 años en lugar de 1, el ROI seguirá siendo el mismo.

Por esto, es mejor calcular el ROI descontado, que actualiza todos los flujos futuros utilizando una tasa de descuento. El ROI descontado sí tiene en cuenta el tiempo.

El ROI porcentual descontado se calcula actualizando los flujos de fondos futuros a valor presente utilizando una tasa de descuento.

Resúmen

La evaluación de proyectos de inversión es un elemento clave para evaluar la rentabilidad de los proyectos de inversión antes de ser ejecutados, buscando disminuir el riesgo y aumentar la rentabilidad. Los elementos principales para poder evaluar un proyecto de inversión son el flujo de fondos estimado y la tasa de descuento. Existen varios criterios para evaluar proyectos de inversión. Los mas conocidos son la TIR y el VAN. No se aconseja el uso del ROI simple.

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